تماس بگیرید یا تماس نگیرید: چرا بانکهای EM باید به تماس های اوراق قرضه احترام بگذارند

Garanti ، شرکت تابعه ترکیه بانک اسپانیایی BBVA ، اخیراً با انتخاب عدم تماس با اوراق بهادار 2 خود ، موج هایی را ایجاد کرده است (گاران 6. 125 ٪ 2027). این امر به دنبال تصمیم وام دهنده همکار ترکیه Akbank در ماه مارس مبنی بر فراخوانی اوراق قرضه مشابه بود و بحثی را در بین سرمایه گذاران بانک EM ایجاد کرده است که آیا گسترش گسترده تری می تواند منجر به ایجاد غیرقانونی شود. ما فکر می کنیم که این بعید است زیرا اکثر بانک ها از خسارت های شهرت و مالی که چنین تصمیمی می تواند به خوبی آگاه باشد ، آگاه هستند.

بدهی زیر بانک در دو گروه قرار می گیرد: اوراق قرضه اضافی 1 (AT1) ، که ابزارهای دائمی با گزینه تماس هستند ، اغلب پس از پنج سال. و اوراق قرضه Tier 2 (T2) ، که دارای بلوغ ثابت (معمولاً ده سال) و گزینه تماس پنج سال قبل از تاریخ بلوغ هستند. اعتبار سرمایه T2 اوراق قرضه در پنج سال گذشته زندگی آنها استهلاک می کند ، که زمان گزینه تماس را توضیح می دهد. در بین سرمایه گذاران که در اولین فرصت اوراق قرضه خود را (یعنی بازخرید) می نامند ، انتظار شدیدی وجود دارد که در واقع به طور کلی اینگونه بوده است. در نتیجه ، در شماره جدید آنها به تاریخ تماس اول قیمت می شوند. در صورت عدم فراخوانی اوراق قرضه ، کوپن آن به نرخ عاری از ریسک مربوطه به علاوه حق بیمه اصلی بازگردانده می شود. سپس اوراق قرضه AT1 به طور معمول هر شش ماه با اختیار صادرکننده قابل تماس است ، در حالی که بیشتر T2 ها تا زمان بلوغ دیگر قابل تماس نیستند.

از نظر تئوری ، بانک ها قرار است اوراق قرضه فرعی را به صورت "اقتصادی" فراخوانی کنند. این اغلب به این معنی است که به این معنی است که اوراق قرضه فقط باید در صورت انتشار یک ابزار جدید با گسترش مشابه یا بهتر ، فراخوانی شود. با این حال ، دلایل مختلفی وجود دارد که ما معتقدیم که اوراق قرضه همیشه باید به دلایل اقتصادی و به دلایل ثبات مالی فراخوانی شود:

• ما می ترسیم که تیم های خزانه داری بانکی به جای تصویر بزرگ ، بر هزینه بودجه متمرکز شوند. در یک محیط در حال افزایش مانند چیزی که در حال حاضر تجربه می کنیم ، هزینه های بودجه افزایش می یابد اما بازده وام نیز بهبود می یابد. بیشتر بانک ها گفته اند که در Q4 2022 نسبت به سال گذشته سودآورتر خواهند بود. بدهی زیر بخش بسیار کمی از پشته بودجه هر بانک را نشان می دهد ، که اکثر آنها تمایل به سپرده های ارزان قیمت دارند. چرا یک بانک به خاطر یک "پس انداز" کوچک ، شهرت بازار خود را نابود می کند ، که تأثیر نسبی آن با افزایش بازده دارایی کوتوله می شود؟
• نتیجه چنین موردی برای شهرت بازار این است که وقتی بانک نیاز به صدور بدهی فرعی دارد ، سرمایه گذاران به حق بیمه بیشتری نیاز دارند. با توجه به انتخاب بین پرداخت به دلیل گسترش گسترده تر (که احتمالاً موقتی هستند) یا به دلیل خسارت شهرت (احتمالاً طولانی مدت) ، مطمئناً اولی ارجح است؟
• برخی از بانک های EM استدلال می کنند که "سرمایه گذاران فراموش می کنند" ، و استناد به حمایت مداوم در اروپا از امثال دویچه بانک و سانتاندر ، که در گذشته تماس های خود را از دست داده اند. این به سادگی اشتباه است و بازارها بسیار متفاوت هستند. بدهی زیر بانک اروپا بخش بسیار بیشتری از شاخص خود از آنچه در EM صادق است ، جایی است که کلاس دارایی هنوز در حال توسعه است. همراه با سرکوب مالی ، این سرمایه گذاران اروپایی را با انتخاب کمی ترک کرده است ، اما حداقل در معرض نام های بزرگتر قرار بگیرند. در EM ، ما با چنین محدودیتی روبرو نیستیم. تا زمانی که غیر تماس ها نادر باقی بمانند ، ما با سابقه عدم احترام به تماس ها در زیر بدهی هر بانکی سرمایه گذاری نمی کنیم.
• سرانجام ، استدلال ثبات مالی وجود دارد. سرمایه نظارتی (زیر بدهی) یک کلاس دارایی در حال رشد در EM است. تنظیم کننده ها مشتاق هستند که همچنان به جذب سرمایه گذاری مداوم در این بخش از بازار ادامه دهند. غیر تماس های گسترده مانع این روند می شود. تنها بانک های EM که تا به امروز تماس های خود را از دست می دهند ، بانک های ضعیف در حوزه های قضایی مشکل ، مانند بانک Dhofar در عمان ، که اکنون هیچ فرصتی برای صدور بدهی زیر بیشتر ندارد تا زمانی که بازخرید خود را بازخرید کند.

پس از مکالمه های زیادی با مدیریت ، ما اطمینان داریم که بیشتر بانک ها از این نکات آگاه هستند و همچنان به موقع فراخوانی می کنند. این امر به ویژه در GCC (شورای همکاری خلیج فارس) و آسیا ، جایی که یک پایگاه سرمایه گذار محلی قوی وجود دارد ، صادق است. تماس ها نیز بیشتر برای ابزارهای ردیف 2 مشاهده می شود ، که ارزش سرمایه آنها در صورت عدم نامگذاری ، از AT1s که در آن اینگونه نیست ، مشاهده می شود. وضعیت گارانتی توسط صاحب آن ، BBVA ، مجبور شد ، بنابراین لزوماً منعکس کننده خواسته های خود بانک نیست.

سرانجام ، عواقب سرمایه گذاران که اوراق قرضه آنها نامیده نمی شود چیست؟شواهد حاکی از آن است که بازپرداخت اوراق قرضه به تاریخ تماس بعدی به این معنی است که ، پس از یک کاهش ارزش قابل توجه در ابتدا ، اوراق قرضه AT1 بدون تماس تمایل به بازیابی به سمت دهه 90 دارد. این امر به این دلیل است که گزینه تماس شش ماهه ، که ساختار استاندارد است ، این خطر را ایجاد می کند که اوراق قرضه در هر زمان و با پشتیبانی از قیمت می تواند در هر زمان فراخوانی شود (نمودار زیر را ببینید). اوراق قرضه Tier 2 تمایل به چاپ به بلوغ دارد. تا به امروز ، هیچ کوپن پرشور در AT1s به دلیل تا حدودی به Stoppers سود سهام (بندهایی که مانع از انتشار صادرکننده سود سهام در حالی که کوپن اوراق بهادار بدون پرداخت است) که در EM استاندارد هستند ، وجود ندارد ، بنابراین سرمایه گذاران باید تا چنین چیزی از یک جریان درآمد لذت ببرند. زمان دوباره اوراق قرضه دوباره قابل تجارت است یا توسط صادرکننده مناقصه می شود.

ارزش سرمایه گذاری در نوسان خواهد بود ، که باعث کاهش قیمت ها و همچنین افزایش می شود و ممکن است مبلغ اصلی سرمایه گذاری را بازگردانید. اتفاقات گذشته راهنمایی برای اتفاقات آینده نیست.