مدرسه برای scoundrels

هر دوست را به عنوان مشترک برای هر دوست ارسال کنید ، شما 10 مقاله هدیه برای هر ماه دارید. هرکسی می تواند آنچه را که به اشتراک می گذارید بخوانید.

این مقاله را بدهید

• 6 آگوست 2009

در اکتبر گذشته ، آلن گرین اسپن - که سالها به سرمایه گذاران اطمینان داده بود که همه با سیستم مالی آمریکا خوب است - خود را در وضعیت "کفر شوکه شده" اعلام کرد. از این گذشته ، بهترین و درخشان ترین سیستم مالی ما را به او اطمینان داده بود: "در دهه های اخیر ، یک سیستم مدیریت و قیمت گذاری گسترده ریسک تکامل یافته است ، و بهترین بینش ریاضیدانان و متخصصان دارایی را که از پیشرفت های عمده در فناوری رایانه و ارتباطات پشتیبانی می شود ، ترکیب می کند. بشربشربشربا این حال ، کل بنای فکری در تابستان سال گذشته فروپاشید. "

"اسطوره از بازار عقلانی" جاستین فاکس با درخشش داستان چگونگی ساخت آن بنای را روایت می کند - و چرا تعداد معدودی مایل بودند تصدیق کنند که این خانه ای است که بر روی ماسه ساخته شده است.

آیا ما واقعاً به کتاب دیگری در مورد بحران مالی احتیاج داریم؟بله ، ما این کار را می کنیم - زیرا این یکی متفاوت است. فاکس ، ستون نویس تجارت و اقتصاد برای مجله تایم ، به جای تمرکز بر خطاها و سوءاستفاده های بانکداران ، داستان استادانی را که این سوءاستفاده ها را تحت پرچم نظریه مالی شناخته شده به عنوان فرضیه کارآمد بازار فعال کرده اند ، روایت می کند. کتاب فاکس یک تمرین بیکار در تاریخ فکری نیست ، و این باعث می شود که برای هر کسی که می خواهد آشفتگی را که ما در آن هستیم درک کند ، خوانده شود. وال استریت ایده های نظریه پردازان بازار کارآمد را خریداری کرد ، در بسیاری موارد به معنای واقعی کلمه: اساتید بودندبرای طراحی استراتژی های پیچیده مالی پرداخت می شود. و این استراتژی ها نقش مهمی در فاجعه ای که اکنون بر اقتصاد جهانی غلبه کرده است ، ایفا کردند.

این سفر به فاجعه با یک ایده زیبا آغاز شد. تا سال 1952 ، نظریه مالی ، مانند آنچه که بود ، شامل مجموعه ای از مشاهدات عاقلانه و قوانین انگشت شست و بدون هیچ چارچوبی فراگیر بود. اما در آن سال هری مارکوویتز ، دانشجوی فارغ التحصیل دانشگاه شیکاگو ، با معادل کردن مفهوم ریسک-که قبلاً یک اصطلاح مبهم برای ضررهای احتمالی-با مفهوم ریاضی واریانس بود ، به نظریه مالی وضوح جدید و سخت و سخت داد.

مدل مارکوویتز به جای پیش بینی آنچه در واقع انجام می دهند ، به سرمایه گذاران گفت که چه کاری باید انجام دهند. اما در اواسط دهه 1960 ، نظریه پردازان دیگر قدم بعدی را برداشته بودند و به این فرض که سرمایه گذاران در واقع با روشی که مدل مارکوویتز گفت ، رفتار می کنند ، تجزیه و تحلیل بازارهای مالی را انجام داده اند. نتیجه یک تئوری فکری ظریف در مورد قیمت سهام بود-به اصطلاح مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه یا CAPM (تلفظ "CAP-EM"). CAPM یک تئوری بسیار اغوا کننده است ، و می توان تأکید کرد که چقدر کاملاً تأکید کنید که فکر کردن در مورد امور مالی ، نه فقط در مدارس تجاری بلکه در وال استریت.

ماركوویتس سرانجام با ویلیام شارپ ، كه نقش اساسی در توسعه CAPM داشت ، و مرتون میلر ، یکی دیگر از چهره های اصلی در توسعه نظریه مالی مدرن ، نقش مهمی در توسعه CAPM داشت. با این حال ، مدتها قبل از آن ، ایده نوآورانه به یک جزم سخت شده بود.

یکی از چیزهای جالب در مورد نوشتن فاکس این است که او درک واقعی جامعه شناسی دنیای دانشگاهی را به وجود می آورد. مهمتر از همه ، او راهی را به دست می آورد که حرفه ای ، شهرت ، حتی احساس عزت نفس می تواند در نهایت با یک رویکرد فکری خاص تعریف شود ، به طوری که هواداران این رویکرد شروع به شبیه شدن به فعالان سیاسی سرسخت-یا اعضای یک فرقه می کنند. در مورد تئوری مالی ، این اتفاق به ویژه سریع اتفاق افتاد: در اوایل دهه 1960 میلر با ترسیم خطی در وسط تخته سیاه ، کلاس را در مدرسه تجارت دانشگاه شیکاگو آغاز کرد. از یک طرف او M& M را برای "Modigliani-Miller" نوشت-یعنی رویکرد جدید ، ریاضیدان ، CAPM برای امور مالی. از طرف دیگر او t - برای "آنها" ، به معنای رویکرد قدیمی و غیررسمی نوشت.

تصویر اعتبار. تصویر توسط فریاد

به این معنا ، acolytes بازار کارآمد مانند هر جنبش دانشگاهی دیگر بود. اما بر خلاف ، مثلاً ، نظریه پردازان ادبی ساختارشکنی ، اساتید دارایی تأثیر عظیمی بر دنیای تجارت داشتند - و اتفاقاً نه ، برخی از آنها در این روند پول زیادی کسب کردند.

این ممکن است عجیب به نظر برسد ، زیرا CAPM و کار وسیع تر که از آن الهام گرفته بودند ، مبتنی بر این فرض بود که سرمایه گذاران تصمیمات سرمایه گذاری ریاضی بهینه را با اطلاعات موجود در اختیار خود می گیرند. در نتیجه ، یوجین فاما ، از دانشکده بازرگانی شیکاگو ، نوشت: "قیمت واقعی بازار بر اساس تمام اطلاعات موجود ، بهترین تخمین از ارزشهای ذاتی است."فاما بازاری را با این فضیلت "بازار کارآمد" خواند-و استدلال کرد که داده ها نشان می دهد که بازارهای مالی در دنیای واقعی ، در واقع کارآمد یا تقریباً تقریباً هستند. اما اگر بازارها قبلاً آن را درست می کنند ، چه کسی به اساتید مالی احتیاج دارد؟

در حقیقت ، با این حال ، وال استریت مشتاق استخدام "دانشمندان موشک" بود ، به خصوص پس از آنکه فیشر بلک و میرون اسکولز ، که در مدرسه Sloan M. I. T کار می کردند ، با فرمولی روبرو شدند که به ظاهر معما چگونگی ارزش گزینه ها را حل می کرد - قراردادهای آن را کهبه سرمایه گذاران حق خرید یا فروش دارایی را با قیمت های از پیش تعیین شده بدهید. همکاری بی نظیر بین پول بزرگ و سوپراستارهای دانشگاهی ، صندوق پرچین مدیریت سرمایه بلند مدت بود که شرکای آن شامل اسکولز و رابرت مرتون بود که با آنها اسکولز یک نوبل مالی دیگر را به اشتراک گذاشت. L. T. C. M. سرانجام منفجر شد و تقریباً اقتصاد جهان را با آن پایین آورد. اما نظریه بازار کارآمد ، فکر مالی خود را حفظ کرد.

در تمام طول ، صداهای مهم وجود داشت. رابرت شیلر ، که به دلیل پیش بینی تصادف اینترنت و شلوغی مسکن مشهور شده است ، ابتدا با شک و تردید آماری در مورد شواهد بازارهای کارآمد ، مارک خود را رقم زد. لارنس سامرز ، که اکنون یک مقام ارشد در دولت اوباما است ، مقاله ای را در مورد بازارهای مالی آغاز کرد: "احمق ها هستند. به اطراف نگاه کن. "و یک ضد فرهنگ کامل در قالب "امور مالی رفتاری" پدیدار شد ، که استدلال می کرد که سرمایه گذاران از راه های قابل پیش بینی غیر منطقی هستند. اما دامنه و جارو برقی فرضیه بازارهای کارآمد - به این واقعیت که بسیاری از افراد شغل خود را به آن اختصاص داده اند - به آن اجازه می دهد تا بیشتر این چالش ها را از بین ببرد.

البته ، همیشه مردان امور به اندازه کافی عاقلانه بوده اند که گذشته از جزم فعلی را ببینند. در "Sages" ، چارلز آر. موریس سه مورد از آنها را پروفایل می کند: جورج سوروس ، وارن بافت و پل ولکر.

موریس ، نویسنده "تریلیون تریلیون دلار ذوب" ، صبر زیادی با نظریه اقتصادی ندارد ، و این نشان می دهد. من تقریباً بعد از اینکه موریس در فضای فقط چند صفحه موفق شد ، از این کتاب منصرف شدم تا ایده های هر دو جان مینارد کینز و میلتون فریدمن را کاملاً نادرست ارائه دهم. اما این کتاب با پروفایل های شخصی آن ، به ویژه پرتره شگفت آور و جذاب وارن بافت به عنوان یک جوان ، زنده می شود.

آیا زندگی Sages برای بقیه ما درسهای مفیدی دارد؟به نظر نمی رسد که سوروس روشی داشته باشد ، به جز اینکه باهوش تر از هر کس دیگری باشد. بافت یک روش دارد - بفهمید که یک شرکت واقعاً ارزش آن را دارد و اگر می توانید آن را ارزان کنید ، آن را خریداری کنید - اما این روشی نیست که بدون هدایای او برای هر کسی کار کند. و دارایی اصلی ولکر یکپارچگی غیرقابل تحمل وی است که بیشتر فانی ها با هم مطابقت دارند.

در واقع ، من از خواندن این کتابها دور شدم و از این که آیا فرضیه مشترک آنها - که بحران فعلی پایان می یابد ، به دیدگاه های پانگلوسی در مورد بازارهای مالی پایان می دهد - درست است. فاکس خاطرنشان می کند که اعتقاد دانشگاهی به کمال بازارهای مالی از سقوط بازار سهام 1987 و ترکیدن حباب اینترنت جان سالم به در برد. چرا باید واکنش به آخرین فاجعه متفاوت باشد؟در واقع ، آنچه من از دوستان استاد مالی خود می شنوم این است که جستجوی روح بسیار کمتری از آنچه انتظار دارید انجام شود. و اشتهای وال استریت برای استراتژی های پیچیده ای که هوشمندانه به نظر می رسد - و می توان به سرمایه گذاران معتبر فروخته شد - از دفع L. T. C. M. جان سالم به در برد. چرا نمی تواند از این بحران نیز زنده بماند؟

حدس من این است که اسطوره بازار منطقی - اسطوره ای زیبا ، آرامش بخش و مهمتر از همه پرسود - به زودی از بین نمی رود.