واکنش های بازار سهام ناشی از جنگ تجاری آمریکا و چین

ایالات متحده و چین از اوایل سال 2018 در یک «جنگ تجاری» به تبادل تهدیدات و اعمال تعرفه پرداخته اند. تجزیه و تحلیل دقیق آماری و اقتصادی جامع از پیامدهای اختلاف تجاری به دلیل محدودیت داده ها دشوار است. این ستون به بررسی دقیق واکنش های بازار سهام جهانی برای ارزیابی اثرات جنگ تجاری می پردازد و دریافت که به طور متوسط، تعرفه های آمریکا و چین به طور مستقیم به شرکت ها/بخش های هدف خارج از کشور، همانطور که در نظر گرفته شده بود، آسیب رسانده است، اما به شرکت های داخلی نیز آسیب رسانده است. همچنین اثرات ناخواسته ای را بر اشخاص ثالث نشان می دهد که با واسطه وابستگی های متقابل زنجیره ارزش جهانی انجام می شود.

اشتراک گذاری

نویسندگان

جیاکینگ ژو

پیتر ایگر

استاد اقتصاد کاربردی زوریخ

آنچه امروزه معمولاً «جنگ تجاری آمریکا و چین» نامیده می شود، مجموعه ای از تهدیدات و اقدامات اعمال تعرفه های گمرکی است که به ابتکار پرزیدنت ترامپ علیه چین در ابتدای سال ۲۰۱۸ آغاز شد و با اقدامات تلافی جویانه مشابهی پاسخ داد. چین. توالی وقایع به عنوان یکی از دلایل رکود اقتصادی جهانی، نه تنها توسط رهبران تجاری و مطبوعات، بلکه توسط مؤسسات بزرگی مانند صندوق بین المللی پول با پشتوانه علمی قابل توجهی دیده می شود. در هر صورت، این جنگ تجاری توجه قابل توجهی را به خود جلب کرده است که از جمله در بیش از 20 میلیون بازدید گوگل تا اکتبر 2019 نشان داده شده است.

در این مرحله، تجزیه و تحلیل اقتصادی دقیق آماری و کل نگر از پیامدهای این اختلاف تجاری بین دو تا از بزرگترین اقتصادهای جهان دشوار است. دلیل آن این است که تعداد کمی از کشورها داده های تجدید نظر شده ای را در مورد تمام نتایج اقتصادی مربوطه ارائه می دهند که این اختلاف ممکن است بر آنها تأثیر بگذارد. تجزیه و تحلیل سیستماتیک اثرات رویدادها در حال حاضر بیشتر برای ایالات متحده در دسترس است، جایی که محققان مستند کرده اند که شرایط تجارت ایالات متحده بهبود نیافته است و قیمت های مصرف کننده به طور متوسط افزایش یافته است به طوری که مصرف کنندگان آمریکایی هزینه ایالات متحده و چین را متحمل می شوند. جنگ تجاری (آمیتی و همکاران 2019). علاوه بر این، حوزه های انتخابیه شهرستان ها با اکثریت قوی جمهوری خواهان بیشترین تأثیر منفی را از جنگ تجاری گرفته اند (Fajgelbaum et al. 2019).

در یک مطالعه اخیر (اگر و ژو 2019)، ما واکنش های بازار سهام در سراسر جهان را در ارزیابی رویدادهای جنگ تجاری مورد بررسی قرار دادیم. داده های بازار سهام دو امتیاز ویژه برای تجزیه و تحلیل اثرات مربوط به جنگ تجاری ایالات متحده و چین دارند: (1) آنها به صورت روزانه در دسترس هستند و (2) آنها برای قسمت های بسیار اخیر در دسترس هستند.

در دسترس بودن داده های روزانه مهم است، زیرا استفاده از مجموع داده های سه ماهه یا سالانه، خطر ایجاد اثرات نادرست به جنگ تجاری را که در واقع از شوک های قبل از جنگ تجاری سرچشمه می گیرد، دارد. از آنجایی که اقدامات مورد علاقه جنگ تجاری در روزهای مختلف در طول سال های تقویمی 2018 و 2019 اجرا شد، داده های بازار سهام به ما امکان می دهد واکنش ها را بلافاصله پس از رویدادهای جدید (تهدیدها یا اقدامات واقعی انجام شده) تجزیه و تحلیل کنیم. این واقعیت که داده های بازار سهام داده های اداری نیستند به این معنی است که آنها تقریباً بلافاصله در دسترس هستند و بازه های زمانی بسیار اخیر را پوشش می دهند، و قبل از انتشار توسط هیچ مرجع آماری «فیلتر» یا تنظیم نشده اند. از این رو، آنها واکنش های فوری بازار را به اخبار منعکس می کنند.

ما از داده ها برای تعیین انتظارات استاندارد بازار در یک دوره حدود یک و نیم ساله (250 روز معاملاتی) قبل از 31 دسامبر 2017 استفاده می کنیم. سپس نتیجه بازار را برای هر سهم بین مارس 2018 و مه 2019 پیش بینی می کنیم، در این دوره زمانی. ما بر 19 رویداد جنگ تجاری ایالات متحده و چین تمرکز می کنیم. مطابق با ادبیات مرتبط، ما هر تفاوتی بین قیمت های مشاهده شده و پیش بینی شده بازار سهام در حول و حوش تاریخ رویداد مورد علاقه را «بازده غیرعادی» می نامیم.

ما این بازده های غیرعادی را از دوره یک روز قبل از رویداد اعلام آغاز تعرفه توسط ایالات متحده یا چین تا ده روز پس از هر رویداد، در «بازده غیرعادی تجمعی» جمع می کنیم.

در نهایت، ما تعیین می کنیم که افزایش تعرفه 1٪ چقدر بازده غیرعادی تجمعی را تغییر می دهد

• در همان بخش در داخل (ایالات متحده یا چین)،
• در همان بخش در خارج از کشور (ایالات متحده یا چین)، و
• در سایر بخش ها در داخل، خارج از کشور، یا در 38 «کشور و قلمرو ثالث» (سایر اقتصادهای بزرگ در جهان).

ما به دو مورد اول به عنوان اثرات "مستقیم" و نوع آخر به عنوان "غیر مستقیم" اشاره می کنیم.

با توجه به اثرات غیرمستقیم، ما از جداول ورودی- خروجی جهانی برای ایجاد پیوند بین کشورها و بخش ها به دلایل زیر استفاده می کنیم. تعیین تعرفه بر محصولات یک بخش معادل افزایش قیمت مشتری برای این محصولات است. با سازماندهی فرامرزی زنجیره های ارزش، فعالیت های تجاری تقریباً همه بخش ها و کشورها به یکدیگر مرتبط هستند (بالدوین و لوپز-گونزالس 2015). این بدان معناست که افزایش قیمت های مربوط به تعرفه های ناشی از جنگ تجاری از طریق زنجیره های ارزشی به بخش ها و کشورها دیگر سفر می کند و اثرات موجی بر همان بخش ها در خارج از کشور و همچنین در سایر بخش های داخلی و خارجی خواهد داشت.

بر اساس تجزیه و تحلیل ما، به سه مشاهده رسیدیم:

• مشاهده 1: به طور متوسط ، تعرفه های جنگ تجاری ایالات متحده و چین به طور مستقیم به شرکت ها/بخش های هدفمند در خارج از کشور همانطور که در نظر گرفته شده بود صدمه دیده است (یعنی تعرفه های ایالات متحده به شرکت های چینی آسیب می رساند و برعکس) اما آنها همچنین به بنگاه ها در خانه آسیب می رسانند (یعنی تعرفه های ایالات متحده به شرکتهای آمریکایی آسیب می رساند در داخل شرکت های آمریکایی را آزار می دهد. همان بخش و به همین ترتیب برای چین).
• مشاهده 2: اقدامات هر دو ایالات متحده و چین به طور غیر مستقیم بر قیمت سهام از طریق پیوندهای زنجیره ای ارزش جهانی در ایالات متحده ، چین و اقتصادهای سوم که مستقیماً در جنگ تجارت شرکت نمی کنند ، تأثیر می گذارد. بسته به موقعیت یک بخش و اقتصاد در زنجیره ارزش جهانی ، چنین اثرات غیرمستقیم می تواند مثبت یا منفی باشد.
• مشاهده 3: به طور متوسط ، تأثیرات مستقیم بر شرکتهای آمریکایی بزرگترین است و اثرات غیرمستقیم ناشی از تغییرات تعرفه ایالات متحده (از طریق روابط زنجیره ای ارزش جهانی) بسیار بزرگتر از نتایج چین است.

این سه مشاهده در دو شکل زیر نشان داده شده است ، که اثرات کلی تغییرات تعرفه را نشان می دهد (شکل 1 برای اثرات مستقیم و شکل 2 برای اثرات غیرمستقیم). آنها نشان می دهند که مقیاس اثرات مستقیم بسیار بزرگتر از اثرات غیرمستقیم است.

اثرات مستقیم بین حدو د-4 ٪ و 9 ٪ متفاوت است. تأثیر ایالات متحده بر شرکتهای آمریکایی تمایل بیشتری به سمت مثبت و ایالات متحده در بنگاه های چینی بیشتر به منفی می رساند. با این حال ، مقدار قابل توجهی از اثرات منفی ناخواسته ایالات متحده بر روی شرکتهای آمریکایی و مثبت ایالات متحده بر روی بنگاه های چینی وجود دارد. همچنین ، تعرفه های تلافی جویانه چین ظاهراً اثرات ناخواسته ای در فرکانس غیرمستقیم داشته است.

شکل 1 اثرات تعرفه جنگ تجاری مستقیم بر قیمت بازار سهام شرکت ها (٪) تخمین زده می شود

یادداشت ها: پانل ها اثرات مستقیم تغییرات تعرفه را در درصد نشان می دهند ، به عنوان تخمین ضریب در هر بخش که توسط تغییرات تعرفه توسط بخش ضرب شده است. اینها برآورد چگالی را نشان می دهند. ارتفاع بالاتر نشان می دهد که سهم بیشتری از اثرات بخش در محله اثرات درصد ثبت شده در محور افقی رخ می دهد.

جای تعجب نیست که اثرات غیرمستقیم بسیار کوچکتر از موارد مستقیم است (اندازه حدود 1/20). آنها عمدتاً به سمت منفی مورد توجه قرار می گیرند ، و تمایل دارند که در تعرفه هایی که توسط ایالات متحده تعیین شده است در افراط و تفریط بیشتر از مواردی که توسط چین تعیین شده است ، بزرگتر باشند.

شکل 2 اثرات تعرفه جنگ تجاری غیرمستقیم بر روی قیمت بورس شرکت ها (٪)

یادداشت ها: شکل نشان می دهد که اثرات غیرمستقیم کلی تغییرات تعرفه ، در درصد ، به عنوان تخمین ضریب در هر بخش که توسط تغییرات تعرفه توسط بخش چند برابر شده است ، تعریف شده است. اینها برآورد چگالی را نشان می دهند. ارتفاع بالاتر نشان می دهد که سهم بیشتری از اثرات بخش در محله اثرات درصد ثبت شده در محور افقی رخ می دهد.

به طور کلی ، تجزیه و تحلیل ما نشان می دهد که اثرات ناخواسته جنگ تجاری بر ایالات متحده و چین و همچنین اشخاص ثالث با واسطه وابستگی های زنجیره ای ارزش جهانی وجود دارد. نتایج حاکی از آن است که از جنگ تجاری ایالات متحده و چین طعنه وجود دارد که به نظر می رسد تا حدودی در خلاف آنچه در نظر گرفته شده است ، نتیجه گرفته است.

بنگاه های جهان مدرن به روشهای پیچیده ای در مرزهای هر دو بخش و اقتصاد سازماندهی می شوند. ایجاد تعرفه های محافظه کار به خوبی هدفمند در چنین دنیایی آسان نیست و سرانجام ، مانند مثال جنگ تجاری ایالات متحده و چین ، به مواردی که برای محافظت از آنها در نظر گرفته شده است ، صدمه می زند.

همانطور که با Brexit ، سرمایه گذاران بسیار بیشتر نگران این ناراحت کننده اقتصادی هستند که تلاش های اخیر در مورد تملک و اعلامیه های سیاست حمایت گرایانه ممکن است نسبت به سیاستمداران پیشنهاد آنها ایجاد شود.

منابع

Amiti ، M ، S J Redding و D Weinstein (2019) ، "تأثیر جنگ تجاری 2018 بر قیمت و رفاه ایالات متحده" ، مقاله کار NBER 25672.

Baldwin ، R ، and J Lopez-Gonzalez (2015) ، "تجارت زنجیره تأمین: پرتره ای از الگوهای جهانی و چندین فرضیه قابل آزمایش" ، اقتصاد جهانی 38 (11): 1682-721.

Egger ، P H ، and J Zhu (2019) ، "جنگ تجاری ایالات متحده": یک مطالعه رویداد از پاسخ های بازار سهام "، مقاله کار.

Fajgelbaum ، P ، P K Goldberg ، P J Keedy و A K Khandelwal (2019) ، "بازگشت به حمایت گرایی" ، مقاله کار NBER 25638.