بیش از یک بازی فکری: کاوش در سیاست پولی و پیامدهای ثبات مالی ارزهای دیجیتال بانک مرکزی

صدور ارزهای دیجیتال بانک مرکزی خرده فروشی (CBDC) احتمالاً با ارائه امکان استفاده از پول عمومی برای پرداخت های دیجیتال ، به یک ضرورت برای حفظ دسترسی به پول عمومی در یک اقتصاد دیجیتالی تبدیل می شود. مرحله تحقیقات پروژه دیجیتال یورو ما. و در سطح جهانی ، 87 کشور - که بیش از 90 ٪ تولید ناخالص داخلی جهانی را نمایندگی می کنند - در حال حاضر در حال بررسی CBDC. 2 هستند

بنابراین بسیار مهم است که بانکهای مرکزی پیامدهای CBDC را برای ثبات مالی و سیاست های پولی درک کنند. CBDCS نباید هیچ آسیبی وارد کند. به ویژه ، آنها نباید به منبعی از اختلال مالی تبدیل شوند که می تواند انتقال سیاست های پولی در منطقه یورو را مختل کند.

تحقیقات می تواند به ما اجازه دهد تا تجزیه و تحلیل صحیح را ترسیم کنیم ، آگاهی از معاملات سیاست و گزینه های طراحی را در حالی که ما برای صدور بالقوه CBDC ها آماده می شویم.

این یادداشت خط مشی ، پیشرفت های تحقیق در مورد CBDC ها را در نظر می گیرد و به پیامدهای آنها برای ثبات مالی و سیاست های پولی می پردازد. 3 و در مورد مناطقی بحث می کند که می توانیم مرزهای دانش خود را در این زمینه گسترش دهیم.

پیامدهای ثبات مالی

بگذارید با پیامدهای CBDC برای ثبات مالی شروع کنم.

خطرات به واسطه مالی

این سؤال که آیا - و تا چه حد - CBDC ها خطرات واسطه گری مالی را برای این بحث اساسی دارند.

یک دیدگاه گسترده این است که CBDC ها می توانند سپرده های بانکی و فعالیت های پرداخت را جمع کنند. آنها همچنین به عنوان تداخل در نحوه تکمیل خطوط اعتباری و سپرده ها در سیستم های پرداخت مدرن ، این امر به نظر می رسد. 4 این باعث می شود بودجه ناپایدار و پرهزینه تر ، سودآوری بانک دنت و در نهایت ، وام به اقتصاد را کاهش دهد.

تحقیقات در حال رشد نشان می دهد که این دیدگاه به دو دلیل کاملاً واضح نیست.

اول ، خطرات ناشی از CBDC ها برای واسطه گری بانکی به انتخابی که بانکهای مرکزی انجام می دهند بستگی دارد.

بانکهای مرکزی می توانند واسطه های مالی را به توزیع CBDC واگذار کنند. این امر به بانکهای مرکزی این امکان را می دهد تا از تجربه واسطه ها-به ویژه بانک ها-در مناطقی مانند سوار شدن مصرف کنندگان و چک های ضد پولشویی بهره مند شوند. و این نقش واسطه های مالی را در ارائه خدمات مقدماتی حفظ می کند.

بانکهای مرکزی همچنین می توانند ویژگی های طراحی CBDC را تطبیق دهند ، که به نظر می رسد محرک های قوی تقاضای بالقوه برای CBDCs. 5 حفاظت از جمله پاداش مرتب شده یا محدودیت های نگه داشتن ، می تواند روشهای مؤثر برای کاهش ریسک ها باشد . 6

و بانک های مرکزی می توانند شرایط نقدینگی را کاهش دهند ، به عنوان مثال با تأمین بودجه فراوان و مطلوب بانک مرکزی در صورت لزوم برای محدود کردن گونه ها از تغییرات احتمالی در ترکیب بودجه بانکی. تحقیقات نشان می دهد که چنین تغییراتی از نظر نحوه تخصیص سرمایه در یک اقتصاد بدون اصطکاک خنثی است.

با توجه به سناریوهای مصور از یورو دیجیتال بالقوه ، تجزیه و تحلیل کارکنان بانک مرکزی اروپا نشان می دهد که تأثیر بر بخش بانکی کل در زمان های عادی می تواند به طور کلی قابل کنترل باشد ، منوط به حفاظت و سطح بالایی از ذخایر بانک مرکزی و بافر نقدینگی. با این حال ، این اثر احتمالاً در بین بانکها متفاوت است . 8

دوم ، صدور CBDCS همچنین می تواند پیامدهای مثبتی برای سیستم مالی داشته باشد.

با افزایش تقاضا برای پول نقد ، صدور CBDC می تواند اطمینان حاصل کند که پول حاکمیت همچنان نقش خود را در حمایت از اعتماد به نفس به پول و پرداخت بازی می کند. با ادامه ارائه ارزش مرجع برای همه اشکال پول خصوصی در اقتصاد ، یک CBDC از ارزش پول و حاکمیت پولی محافظت می کند . 9

CBDC همچنین می تواند با تسهیل دسترسی به پرداخت ها و کاهش هزینه های معامله ، تخصیص سرمایه را بهبود بخشد و از این طریق به باز کردن فرصت های شغلی کمک کند . 10 به طور مشابه ، CBDC می تواند با کاهش قدرت بازار بانک ها و بهبود شرایط قراردادی برای مشتریان ، رقابت را در بازارهای تأمین مالی بانک ها تقویت کند.، با تأثیر کمی در واسطه

و CBDC ها می توانند با تسهیل فرصت های نوآورانه پرداخت و تراز کردن زمین بازی برای بانکهایی که بیشتر در معرض رقابت هستند از طرف بازیکنان جدید مانند شرکت های بزرگ فناوری ، از دیجیتالی شدن بخش بانکی پشتیبانی کنند.

از آنجایی که من بیش از یک سال قبل در مورد این موضوعات بحث کردم ، مطالعات جدید مفهومی و تجربی درک ما را از این اثرات گسترده تر CBDC ها بر اقتصاد تشدید کرده است.

یک یافته مفهومی قابل توجه این است که CBDC دارای علاقه می تواند واسطه بانکی را تقویت کند. افزایش پاداش آن باعث می شود بانکها بتوانند سود سپرده های خود را افزایش دهند و منجر به بالاتر شدن CBDC و مانده سپرده شود. به نوبه خود ، بانک ها با افزایش وام خود به افزایش سطح بودجه پاسخ می دهند.

این "تأثیر جمعیت" واسطه گری بانکی حتی در صورت عدم پاداش هنگامی که نقش کاهش پول نقد در اقتصاد کاهش می یابد ، رخ می دهد. CBDC با ارائه گزینه خارجی به سپرده گذاران ، می تواند کف نرخ سپرده را فراهم کند ، سود انحصار بانک ها را در بازار سپرده محدود کند و آنها را به افزایش وام ها سوق دهد.، یک CBDC می تواند وام بانکی را تقریباً 2 ٪ افزایش دهد و حدود 0. 2 ٪ . 15 تولید کند

به طور کلی ، تحقیقات موجود نشان می دهد که صدور CBDC با حفاظت کافی می تواند خطرات احتمالی را برای واسطه بانکی کاهش دهد. حتی ممکن است در شرایط خاص واسطه گری و رفاه را افزایش دهد.

اثرات احتمالی در زمان بحران

با این حال ، خطرات ناشی از واسطه گری مالی از صدور CBDC به طور بالقوه افزایش می یابد در صورت وجود ضرر ناگهانی اعتماد به نفس در بانک ها.

خطر اضافی از CBDC در صورت از دست دادن اعتماد به نفس در یک بانک واحد محدود خواهد بود ، زیرا مشتریان بانک می توانند در حال حاضر سپرده ها را به حساب های سایر بانک ها از جمله الکترونیکی منتقل کنند.

بنابراین تحقیقات بررسی کرده است که CBDC ها می توانند حساسیت سپرده گذاران را نسبت به بحران های بانکی سیستمیک افزایش دهند. یک مطالعه نشان می دهد که صرف حضور سپرده های ایمن در موسساتی غیر از بانک ها نقش مهمی در تحریک بانکی در دوران افسردگی فرانسه در سال 1930-316. 16 داشته است

با این حال ، تازگی با CBDC ها این است که آنها دسترسی به یک دارایی ایمن را فراهم می کنند که - برخلاف پول نقد - به طور بالقوه می تواند در حجم زیادی ، در صورت عدم وجود حفاظت ، و بدون هیچ هزینه ای ، شتاب "اجرای دیجیتال" برگزار شود. چنین اجراهایی حتی می تواند خودآموز باشد و منجر به کاهش سپرده های بانکی خود شود و از این طریق نوسانات را در زمان های عادی نیز تقویت کند.

اما همانطور که در 18 سال گذشته استدلال کردم ، تعدادی از خطوط دفاعی - مانند بیمه سپرده ، نظارت و وام دهنده آخرین راه حل - باید شکست بخورند یا به عنوان کافی برای چنین خطرات لازم برای تحقق بخشیدن درک شوند.

در این میان ، تحقیقات جدید پدیدار شده است که نشان می دهد افزایش خطر اجرای بانکی به دلیل CBDC ها می تواند درج شود. به عنوان مثال ، تجزیه و تحلیل کارکنان ECB نشان می دهد که طراحی و کالیبراسیون مناسب CBDC می تواند به مقابله با اثرات جانبی CBDC ها در اداره بانکی کمک کند.

یک یافته قابل توجه این است که CBDC می تواند به عنوان ابزاری برای مقابله با خطرات اجرای بانک استفاده شود. این امر به این دلیل است که می تواند اطلاعات در زمان واقعی در مورد جریان سپرده را ارائه دهد و اطلاعات مربوط به نقدینگی موجود در اختیار سرپرستان را هر روز تکمیل کند. این امر باعث می شود بانک مرکزی در صورت لزوم سریعتر پاسخ دهد ، که به نوبه خود با افزایش اعتماد به نفس سپرده گذار به تثبیت انتظارات کمک می کند.

پیامدهای سیاست پولی

بگذارید اکنون به پیامدهای CBDC برای سیاست های پولی بپردازم. اگرچه این موضوع تاکنون در عمق بسیار کمتری مورد مطالعه قرار گرفته است ، اما اهمیت کمتری ندارد. و به هیچ وجه ساده نیست ، به ویژه به این دلیل که صدور CBDC ممکن است انتقال سیاست های پولی را تضعیف و تقویت کند.

تأثیر در ترازنامه بانک مرکزی و اصطکاک های مربوطه

در ابتدایی ترین سطح ، یک سؤال این است که آیا CBDC ها می توانند بر اندازه ترازنامه های بانک های مرکزی تأثیر بگذارند. این مهم است زیرا اندازه ترازنامه یک بانک مرکزی درآمد آن (از طریق Seigniorage) ، ردپای آن در بازارها و در نهایت میزان ریسکی که باید مدیریت کند تعیین می کند.

این تأثیر می تواند خنثی باشد ، به عنوان مثال اگر CBDC تا حدی جایگزین اسکناس در گردش خون شود و در نتیجه مبادله ای بین این دو بدهی در ترازنامه بانک مرکزی ایجاد شود. در صورتی که بانک ها ذخایر کافی در بانک مرکزی داشته باشند ، این امر در مواردی نیز خواهد بود که سپرده های مشتری در بانکهای تجاری با CBDC جایگزین می شوند. نتیجه می تواند مبادله ای بین CBDC و ذخایر بانک مرکزی باشد و میزان ذخایر اضافی کاهش می یابد.

اما جایگزینی بودجه سپرده با بودجه بانک مرکزی می تواند اصطکاک هایی را که ممکن است تأثیرگذاری بر سیاست های پولی داشته باشد ، تشدید کند. به عنوان مثال ، مراجعه بیشتر به اعتبار بانک مرکزی می تواند کمبود وثیقه را افزایش دهد. این می تواند به روش های نامتقارن بر بانک ها تأثیر بگذارد ، با تأثیر بالقوه بیشتر بر کسانی که بیشتر به بودجه سپرده متکی هستند. 21 و تأثیر بر بازده می تواند در بخش های مختلف منحنی عملکرد متفاوت باشد.

این اصطکاک احتمالاً در محیط فعلی ذخایر اضافی از اهمیت کمی برخوردار است. اما در صورت عدم نقدینگی فراوان ، آنها می توانند فشار بر نرخ بازار پول کوتاه مدت ایجاد کنند. برای کاهش چنین فشارهایی ، بانک مرکزی می تواند میزان نقدینگی در سیستم را افزایش دهد ، تا حدی که این با موضع مناسب سیاست پولی سازگار باشد.

عواملی که می توانند انتقال سیاست پولی را تضعیف کنند

اگر CBDC بدون حفاظت برای محدود کردن استفاده از آن صادر شود ، انتقال سیاست پولی می تواند تضعیف شود.

یک CBDC بدون محدودیت به طور بالقوه می تواند در ساختار بودجه بانکها تأثیر بگذارد ، با پیامدهای بالقوه برای شرایط تأمین مالی. تحقیقات نشان می دهد که میزان این تأثیرات به جذب CBDC بستگی دارد ، که به نوبه خود به ویژگی های طراحی مانند راحتی پرداخت و پاداش بستگی دارد. این اثرات بین بانکهای کوچک و بزرگ نیز متفاوت است . 22

CBDC بدون نامحسوس و بدون محدودیت همچنین می تواند صفر پایین تر برای نرخ بهره را به خود جلب کند. من در گذشته تأکید کرده ام که اگر ما یورو دیجیتالی صادر می کردیم ، ما از آن به عنوان یک ابزار سیاست پولی استفاده نمی کردیم و همچنان به صدور اسکناس های فیزیکی ادامه خواهیم داد. اما این مهم است که در نظر داشته باشید که با حضور یک مسئولیت بانک مرکزی مایع با بازده صفر و محدودیت های نگهدارنده ، هیچ دارایی مالی دیگری نمی تواند نرخ بهره منفی را به همراه داشته باشد زیرا دارندگان همیشه می توانند آن را با CBDC داوری کنند.

درس اصلی که از این یافته ها گرفته می شود این است که CBDC باید با دقت طراحی شود . 23 ما باید تعادل برقرار کنیم تا یورو دیجیتال با محدود کردن استفاده از آن به عنوان نوعی سرمایه گذاری "خیلی موفق" نباشد - اما"به اندازه کافی موفق" است - با جلوگیری از چنین محدودیت هایی ناخوشایند و با اطمینان از اینکه CBDC برای کسانی که از آن استفاده می کنند ارزش افزوده ای می کند . 24 به عبارت دیگر ، ما باید "Trilemma CBDC" را حل کنیم که طبق آن اهداف بانکهای مرکزی از راندمان پرداخت ،ثبات مالی و ثبات قیمت همه با هم قابل دستیابی نیست.

سقف دارایی های CBDC جداگانه می تواند با جلوگیری از خروج بزرگ سپرده ها ، به سمت کاهش اثرات ناخواسته بر سیاست پولی یا ثبات مالی پیش برود. اما به عنوان مثال ، یک کلاه در دارایی های CBDC باعث کاهش مقیاس و دامنه استفاده از CBDC و در نتیجه سودمندی آن به عنوان وسیله ای برای پرداخت می شود. برای پرداختن به این موضوع ، راه حل های پیوند حساب های CBDC به حساب های پول خصوصی قابل اجرا است که امکان پرداخت های بزرگ را فراهم می کند. این امر به بودجه بیش از حد کاربران نیاز دارد تا به حساب بانکی تجاری آنها هدایت شوند.

یکی دیگر از گزینه ها این است که پاداش دارایی های CBDC بالاتر از یک آستانه معین جذابیت کمتری داشته باشند. 27 تا آن آستانه، دارایی های CBDC هرگز مشمول نرخ های بهره منفی نمی شوند و تضمین می کنند که این ابزار پرداختی است که به اندازه پول نقد جذاب است. با این حال، بالاتر از این آستانه، به منظور کاهش جذابیت CBDC به عنوان یک ذخیره ارزش نسبت به سپرده های بانکی یا سایر دارایی های مالی کوتاه مدت، کارمزد کمتر از نرخ سیاست اصلی تعیین می شود. تحقیقات بانک مرکزی اروپا نشان می دهد که بانک مرکزی می تواند مقدار CBDC در گردش را با تعیین نرخ های وام دهی و سپرده خود و همچنین الزامات وثیقه و کمیت هدایت کند.

عواملی که می تواند انتقال سیاست پولی را تقویت و سرعت بخشد

برعکس، یک CBDC با پاداش می تواند انتقال سیاست پولی را تسریع و تقویت کند، اگرچه استفاده از یورو دیجیتال به عنوان ابزار سیاست پولی انگیزه ای برای انتشار آن نیست. 29 در واقع، دارایی های CBDC و سپرده های بانکی هم به پاداش CBDC و هم به نرخ های سیاست بستگی دارد. این امر مستلزم هماهنگی بین نرخ کارمزد CBDC و نرخ بهره ذخایر بانک مرکزی است. و انتقال مبتنی بر بانک تقویت خواهد شد زیرا تغییرات در کارمزد CBDC بلافاصله بر ثروت خانوارها و شرکت ها تأثیر می گذارد و بانک ها را مجبور می کند تا نرخ سپرده های خود را بیشتر تعدیل کنند. به سرعت برای جلوگیری از جابجایی های بزرگ در پایگاه سپرده گذاران خود.

صدور CBDC همچنین می تواند منجر به تغییر از استقراض بانکی به منابع مالی غیربانکی شود که پیامدهای آن از طریق کانال های دیگر خواهد بود. به عنوان مثال، تغییر در تامین مالی بانکی به سمت تامین مالی عمده فروشی، که هزینه آن بیشتر به نرخ سیاستی بانک مرکزی حساس است، انتقال سیاست پولی را از طریق هزینه های تامین مالی بانک تقویت می کند.

سوالات تحقیق باز

اجازه دهید اکنون به سؤالات تحقیق باز بپردازم.

سرعت پیشرفت تحقیقات CBDC واقعاً قابل توجه است، با توجه به اینکه فقط چند سال پیش عملاً کشف نشده بود.

تحقیقات موجود به دانشگاهیان و سیاستگذاران به طور یکسان چارچوب مفهومی ارزشمند و شواهد محکمی را برای هدایت تفکر ما و آمادگی برای صدور احتمالی CBDC ارائه می دهد.

اما تحقیق هرگز کامل نیست و همیشه در معرض عدم قطعیت است. اگر سیستم مالی ساختار متفاوتی داشت، آیا یافته های ما همچنان صادق است؟اگر عناصر جدیدی را به طراحی CBDCها و سیستم زیربنایی آنها اضافه کنیم، چه می شود؟یا اگر در استفاده فرامرزی از CBDC ها با پویایی های پیش بینی نشده مواجه بودیم؟

تحقیقات بیشتر به ما کمک می کند تا این مسائل را بهتر درک کنیم. به طور خاص ، تحقیقات در مورد پیامدهای سیاست پولی CBDC ها می تواند از وضوح بیشتری در مورد نحوه تعامل آنها و تأثیرگذاری بر ساختارهای بازار مالی بهره مند شود. به عنوان مثال ، آیا این تعامل ها و اثرات بین سیستم های مالی مبتنی بر بانک و سرمایه مبتنی بر سرمایه متفاوت است؟

موضوعی دیگر که با توجه به دامنه و ظرافت موضوعات بازی ، از تحقیقات بیشتر بهره مند می شود ، تأثیر CBDC ها بر "R-star" است-نرخ بهره واقعی که نه در هنگام اشتغال کامل ، نه گسترش می یابد و نه انقباض است. تاکنون یافته ها مخلوط شده اند. به عنوان مثال ، اگر CBDC ها بهره وری و کارآیی سیستم های پرداخت را افزایش دهند ، R-STAR افزایش می یابد. اما اگر صدور CBDC منجر به افزایش خریدهای اوراق قرضه دولتی شود ، اصطلاح حق بیمه تحت تأثیر قرار می گیرد-با تأثیرات نامشخص بر R-STAR.

تحقیقات در مورد پیامدهای CBDC برای ثبات مالی همچنین می تواند از اطلاعات بیشتر در مورد سرریزهای احتمالی از استفاده مرزی CBDC بهره مند شود. طیف گسترده ای از مباحث مورد بررسی وجود دارد ، از پرواز سرمایه تا نوسانات نرخ ارز یا حتی خطرات "دلار دیجیتال یا یورویزاسیون" در کشورهایی با ارز و اصول ضعیف . 31

تحقیقات میدانی نیز مهم است. درک ما از تأثیرات احتمالی CBDC ها بر ثبات مالی می تواند از مشاهدات موجود در زمین از راه اندازی اولیه CBDC و پروژه های آزمایشی بهره مند شود.

گفته می شود ، بیشتر مباحث در تقاطع سیاست های پولی و ثبات مالی است. به عنوان مثال ، بحث بیشتر در مورد گزینه ها و رویکردهای کالیبراسیون CBDC برای هر دو موضوع مفید خواهد بود. چگونه می توان تعادل مناسب خطرات بین CBDC بیش از حد و خیلی کم پیدا کرد؟پیامدهای محدودیت های کمیت و پاداش مرتب برای پذیرش CBDC چیست؟تأثیرات استفاده بین المللی CBDC چیست؟به عنوان مثال ، آیا باید برای کاربران داخلی و خارجی یکنواخت باشد؟پیامدهای تفاوت در استفاده از بخش ، مانند خانواده ها و مشاغل چیست؟چگونه CBDC ها با تنظیمات موجود در بانک و ابزارهای مدیریت بحران تعامل دارند؟همه این سؤالات نه تنها از دیدگاه تحقیق جالب هستند ، بلکه برای سیاست های پولی و پزشکان ثبات مالی نیز مهم هستند.

موضوع مهم تحقیق مهم ، دلالت بر ملاحظات مربوط به CBDC های stablecoins و crypto-assets است که ظهور آن در کنار پول فیات در ده سال گذشته ناگهانی بوده و اثر گسترده ای داشته است-مشابه انفجار کامبرین 20 تا 25 میلیون سال پیش، هنگامی که تنوع زیادی از شکل های زندگی پیچیده در کنار تعداد کمتری از موجودات از قبل موجود ظاهر شد. به ویژه ، ما باید توجه داشته باشیم که ضد خلاف جهان بدون CBDC وضع موجود نیست. در عوض می تواند یکی از مواردی باشد که نقش کمتری از پول بانک مرکزی و یک قدرت قوی تر برای stablecoins و crypto-لات با خطرات مربوط به حاکمیت پولی ، وام دهنده آخرین عملکردهای متوسل بانکهای مرکزی و ثبات مالی می بیند . 33

نتیجه

تحقیقات CBDC گامهای مهمی را برداشته است. تنها در چند سال ، محققان از اولین تعاریف CBDC ، به مطالعه تأثیرات آن بر سیستم مالی و سیاست پولی ، و اکنون به کار تجربی بر روی ویژگی های طراحی بالقوه آن ، حرکت کرده اند. این تحقیق بخش مهمی از تجزیه و تحلیل است که تصمیمات سیاست گذاران را راهنمایی می کند.

این پیشرفت ها باعث می شود که نتیجه بگیرم که ، در حالی که CBDC ها پیامدهای بالقوه ای دور برای سیستم پولی و مالی به طور کلی دارند ، طراحی دقیق در این امکان بسیار مهم خواهد بود تا به ما اجازه دهیم تا مزایای CBDC ها را به حداکثر برسانیم و هرگونه پیامدهای ناخواسته را مدیریت کنیم. تحقیقات در حال حاضر بینش های ارزشمندی را برای مرحله تحقیقاتی در مورد پروژه دیجیتال یورو ما ، جایی که ما به دنبال موضوعات کلیدی در مورد طراحی و توزیع هستیم ، ارائه می دهد.

با یورو دیجیتال می خواهیم اطمینان حاصل کنیم که ، در عصر دیجیتال ، اروپایی ها می توانند به ارز متکی باشند که کارآیی پرداخت های دیجیتال را با ایمنی پول بانک مرکزی ترکیب می کند. با ادامه تمرکز بر مباحث مناسب و مشارکت در تحقق این چشم انداز ، تحقیقات CBDC بیش از "یک بازی خوب" قرار می گیرد ، همانطور که سر جان هیکس می گفت . 34

درباره نویسنده

فابیو پانتا از اول ژانویه سال 2020 عضو هیئت اجرایی بانک مرکزی اروپا بوده است. وی مسئولیت روابط بین الملل و اروپا ، زیرساخت های بازار و پرداخت ها و اسکناس ها را بر عهده دارد. قبل از پیوستن به بانک مرکزی اروپا ، آقای پانتا معاون ارشد فرماندار بانکا د ایتالیا و رئیس جمهور اداره نظارت بیمه ایتالیا (IVASS) بود. وی به عنوان عضو هیئت مدیره و به عنوان عضو کمیته سیستم مالی جهانی بانک برای تسویه حساب های بین المللی فعالیت داشت. از سال 2014 تا 2019 عضو هیئت نظارت بر مکانیسم نظارتی واحد در بانک مرکزی اروپا بود. آقای پانتا با افتخارات در اقتصاد از دانشگاه لوئیس (رم) فارغ التحصیل شد. او دارای مدرک کارشناسی ارشد است. در اقتصاد از دانشکده اقتصاد لندن و دکترای اقتصاد و دارایی از دانشکده بازرگانی لندن. وی تألیف کتاب و مقالات منتشر شده در مجلات بین المللی مانند بررسی اقتصادی آمریکا ، مجله مالی ، مجله پول ، اعتبار و بانکداری ، بررسی اقتصادی اروپا ، مجله بانکی و دارایی.

1. در مقابل ، یک عمده فروشی CBDC در اختیار موسسات مالی قرار می گیرد - نه عموم مردم. به Panetta ، F. (2021) ، "پرونده ECB برای ارزهای دیجیتال بانک مرکزی" ، وبلاگ ECB ، 19 نوامبر مراجعه کنید.

2. ↑ ردیاب CBDC ، شورای آتلانتیک.

3. ↑ این یادداشت خط مشی براساس سخنرانی در کنفرانس ابتکار بانکداری دانشکده تجارت IESE در مورد فناوری و دارایی در 8 آوریل 2022 است.

4. ↑ Piazzesi ، M. and Schneider ، M. (2022) ، "خطوط اعتباری ، سپرده های بانکی یا CBDC؟رقابت و کارآیی در سیستم های پرداخت مدرن "، مقاله ارائه شده در جلسات Assa ، 7-9 ژانویه 2022. همانطور که نویسندگان در مقاله تأکید می کنند ،" بانکهایی که به طور مشترک خطوط اعتباری و سپرده ها را در دارایی های وثیقه و نقدینگی ارائه می دهند. در واقع ، هنگامی که مشتری با ترسیم یک خط اعتباری پرداخت می کند ، سیستم بانکی یک حساب سپرده گذاری تطبیق ایجاد می کند. این وام به عنوان وثیقه برای این سپرده های جدید عمل می کند. در عین حال ، هیچ دارایی نقدینگی برای رسیدگی به دستورالعمل پرداخت لازم نیست: بانک نقدینگی را در کتاب های خود ایجاد می کند. اگر در عوض سپرده ها و خطوط اعتباری توسط بانک های جداگانه ارائه شود ، برای تسهیل پرداخت به دارایی های بیشتری نیاز است: وام ها باید تأمین شوند و سپرده ها باید از آنها حمایت شوند. علاوه بر این ، بانکهایی که خطوط اعتباری را ارائه می دهند ، برای مدیریت جریان سپرده که ناشی از پرداخت مشتری به بانکهایی است که فقط سپرده ها را ارائه می دهند ، باید دارایی های نقدی را در اختیار داشته باشند. "بنابراین سیستم پرداخت جایگزین شبیه به شوک فناوری منفی با تأثیرات واقعی بر مصرف ، سرمایه گذاری و تخصیص نیروی کار است که در نهایت منجر به رفاه پایین می شود.

5. ↑ Li ، J. (2021) ، "پیش بینی تقاضا برای ارز دیجیتال بانک مرکزی: تجزیه و تحلیل ساختاری با داده های نظرسنجی" ، بانک کانادا ، Mimeo ، از داده های نظرسنجی کانادا برای تخمین چگونگی ویژگی های مختلف طراحی - از جمله سودمندی استفاده می کند. بودجه ریزی ، ناشناس بودن ، بسته بندی خدمات بانکی و نرخ بازده - بر تقاضای CBDC تأثیر می گذارد. تحت طراحی پایه وی برای CBDC ، کل منابع CBDC خانوار می تواند از 4 ٪ تا 52 ٪ از کل دارایی های مایع خود باشد. پاداش یکی از مهمترین ویژگی هایی است که بر تقاضای بالقوه CBDC ها تأثیر می گذارد.

7. ↑ Bruermeier ، M. K. و Niepelt ، D. (2019) ، "در مورد هم ارزی پول های خصوصی و عمومی" ، مجله اقتصاد پولی ، جلد. 106 ، صص 27-41 ؛کمیته پرداخت و زیرساخت های بازار - کمیته بازارها (2018) ، "ارزهای دیجیتال بانک مرکزی" ، مارس.

8. ↑ Adalid ، R. ، álvarez-blázquez ، A. ، Burlon ، L. ، Dimou ، M. ، López-quiles ، C. ، Martín ، N. ، Meller ، B. ، Muñoz ، M. ، Peesi ، f. ، Radulova ، P. ، Šílová ، G. ، Soons ، O. and Ventula ، A. ، "ارز دیجیتال بانک مرکزی و واسطه بانکی" ، سریال های گاه به گاه مقاله ، ECB ، آینده. تحقیقات توسط گروهی از بانکهای مرکزی ، از جمله بانک مرکزی اروپا ، همچنین نشان می دهد که تأثیرات CBDC ها بر تفکیک و وام بانکی می تواند برای بخش بانکی قابل کنترل باشد (گروه بین المللی CBDC (2021) ، "ارزهای دیجیتال بانک مرکزی: خلاصه اجرایی ، ،30 سپتامبر). اگر سیستم دارای زمان و انعطاف پذیری برای تنظیم باشد ، این تأثیرات برای بسیاری از سطوح قابل قبول CBDC محدود خواهد بود.

9. ↑ Panetta ، F. (2021) ، "ارزهای دیجیتال بانک مرکزی: یک لنگر پولی برای نوآوری دیجیتال" ، سخنرانی در موسسه سلطنتی Elcano ، مادرید ، 5 نوامبر. به عنوان مثال ، Ikeda ، D. (2021) ، "پول دیجیتال به عنوان یک مبادله و سیاست های پولی در اقتصادهای باز" ، مقاله ای که در جلسات ASSA ، 7-9 ژانویه 2022 ارائه شده است ، تأکید شده است ، به عنوان مثال ، Ikeda ، D. (2021) تأکید شده است.

10. ↑ Keister ، T. and Sanches ، D. (2019) ، "آیا باید بانک های مرکزی ارز دیجیتال صادر کنند؟" ، مقالات کار ، شماره 19-26 ، بانک مرکزی فدرال رزرو فیلادلفیا ؛Assenmacher ، K. ، Berentsen ، A. ، Brand ، C. and Lamersdorf ، N. (2021) ، "یک چارچوب یکپارچه برای طراحی CBDC: پاداش ، مدل موهای وثیقه و محدودیت های کمیت" ، سری کاغذ کاری ، شماره 2578 ، ECB ، ژوئیهبشر

11. ↑ Andolfatto ، D. (2020) ، "ارزیابی تأثیر ارز دیجیتال بانک مرکزی بر بانکهای خصوصی" ، مجله اقتصادی ، سپتامبر ؛Chiu ، J. و همکاران.(2019) ، "قدرت بازار بانک و ارز دیجیتال بانک مرکزی: نظریه و ارزیابی کمی" ، مقالات کار کارمندان ، هیچ 2019-20 ، بانک کانادا ، مه.

12. ↑ Panetta ، F. (2021) ، "تکامل یا انقلاب؟تأثیر یورو دیجیتال بر سیستم مالی "، سخنرانی در یک سمینار آنلاین Bruegel ، Frankfurt Am Main ، 10 فوریه.

13. ↑ Moet ، C. ، Petursdottir ، A. and Rojas-Breu ، M. (2021) ، "حساب بانکی مرکزی برای همه: کارآیی و ریسک پذیری" ، دانشگاه های برن ، حمام و پاریس-داپین ، میمئو.

14. ↑ Chiu ، J. and Rivadeneyra ، F. (2021) ، "ارز دیجیتال بانک مرکزی ، واسطه گری بانکی و پرداخت" ، در Niepelt ، D. (ویرایش) ، ارز دیجیتال بانک مرکزی: ملاحظات ، پروژه ها ، چشم انداز ، مرکزبرای تحقیقات سیاست اقتصادی ، 21 نوامبر ، صص 9-16.

15. در این مقاله یک مدل تعادل عمومی با تأسیس میکرو تأسیس شده برای بررسی تأثیر CBDC در واسطه گری بانکهای خصوصی تهیه شده است. اگر بانک ها در بازار سپرده ها قدرت بازار داشته باشند ، CBDC می تواند رقابت را افزایش دهد ، نرخ سپرده را افزایش دهد ، واسطه ای را گسترش دهد و تولید را افزایش دهد.

16. ↑ سپرده های ایمن مورد نظر مانده در موسسات پس انداز تحت حمایت دولت بودند. به Moet ، E. ، Riva ، A. and Ungaro ، S. (2021) ، "اجرای بانک و ارز دیجیتال بانک مرکزی" ، Voxeu ، 1 مه مراجعه کنید.

18. ↑ پانتا (2021) ، "تکامل یا انقلاب؟تأثیر یورو دیجیتال بر سیستم مالی "، سخنرانی در یک سمینار آنلاین Bruegel ، Frankfurt Am Main ، 10 فوریه.

19. ↑ Adalid ، R. et al. ، op. cit. ارائه شبیه سازی های مدل از اجرای بانکی تحت دارایی های دیجیتال یورو و سناریوهای انتخابی. آنها همچنین نشان می دهند که اگر تأمین CBDC محدود شود و بسته به کالیبراسیون محدودیت های استفاده و/یا پاداش ، یک CBDC در واقع ممکن است مقیاس و سرعت اجرا را در مقایسه با سناریو و بدون یورو دیجیتال کاهش دهد.

20. ↑ Keister ، T. and Moet ، C. (2020) ، "ارز دیجیتال بانک مرکزی: ثبات و اطلاعات" ، دانشگاه راتگرز و دانشگاه برن ، میمئو.

21. به عنوان مثال ، پاسخ قیمت سهام به اخبار مربوط به یورو دیجیتال با این روایت سازگار است (به Burlon ، L. ، Montes-Galdón ، C. ، Muñoz ، M. A. و Smets ، F. (2022) مراجعه کنید. مقدار بهینه CBDC در یک اقتصاد مبتنی بر بانک "، سری مقاله بحث ، شماره 16995 ، مرکز تحقیقات سیاست اقتصادی).

22. فناوری ، میمئو. با تأکید بیشتر نویسندگان ، افزایش نرخ پاداش CBDC ممکن است سیاست پولی را از طریق آن افزایش دهد ، اما عواقب جانبی در ترکیب بازار دارد. در مقابل ، افزایش در ارزش راحتی CBDC ، زمین بازی بین بانکها را کاهش می دهد ، اما همچنین انتقال سیاست های پولی را تضعیف می کند. CBDC با مقدار راحتی کافی می تواند انتقال سیاست پولی را تقویت کند.

23. ↑ Panetta ، F. (2021) ، "تکامل یا انقلاب؟تأثیر یورو دیجیتال بر سیستم مالی "، سخنرانی در یک سمینار آنلاین Bruegel ، 10 فوریه ؛گروه بین المللی در CBDC (2021) ، op. cit.

24. ↑ Panetta ، F. (2022) ، "یورو دیجیتالی که نیازهای مردم را تأمین می کند: به تعادل مناسب" ، بیانیه مقدماتی در کمیته امور اقتصادی و پولی پارلمان اروپا ، 30 مارس.

25. اقتصاد در دانشگاه شیکاگو.

26. ↑ ECB (2020) ، گزارش یورو دیجیتال ، اکتبر. 27. ↑ Bindseil ، U. and Panetta ، F. (2020) ، op. cit. 28. ↑ Assenmacher ، K. et al.(2021) ، op. cit. 29. ↑ این نکته در ECB (2020) ، op. cit. و جای دیگر

30.

31. از ارزهای دیجیتال و Fintech ، Frankfurt Am Main ، 19 اکتبر.

32. ↑ Panetta ، F. (2021) ، "حال و آینده پول در عصر دیجیتال" ، سخنرانی در Lectiones Lectiones Cooperativae ، رم ، 10 دسامبر.

33. ↑ به Panetta ، F. (2021) مراجعه کنید ، "در تقاطع ایمن بمانید: تلاقی تکنیک های بزرگ و Stablecoins جهانی" ، سخنرانی در کنفرانس "باز بودن ایمن در تجارت و امور مالی جهانی" که توسط ریاست جمهوری G7 انگلستان برگزار شده است وبه میزبانی بانک انگلیس ، اکتبر ، و پانتا ، F. (2021) ، op. cit.

34. ↑ جان جان ریچارد هیکس یک بار گفت: "بسیاری از نظریه های اقتصادی بدون هیچ دلیل بهتر از جذابیت فکری خود دنبال می شوند. این یک بازی خوب است. "پیشگفتار Hicks ، J. (1980) ، علیت در اقتصاد ، انتشارات دانشگاه ملی استرالیا ، ص. viii

یادداشت های خط مشی Suerf (SPN) بر مسائل مالی فعلی ، پولی یا اقتصادی ، که برای سیاست گذاران و پزشکان مالی طراحی شده است ، که توسط کارشناسان مشهور طراحی شده اند ، تمرکز دارد. نظرات بیان شده از نویسندگان (ها) است و لزوماً از مؤسسات (های) مؤسسه (های) وابسته به آن نیست.

هیئت تحریریه: Natacha Valla (صندلی) ، ارنست گنان ، فرانک لیرمن ، دیوید تی. لوللین ، دوناتو ماسیاندارو.